SPAC在华尔街大受欢迎，投资者不能忽略

去年一些大行的首次公开募股因没有盈利业务而备受批评。然而，超过四分之一的产品是完全没有业务的公司）。

这些是特殊目的的收购公司或SPAC，也称为“空白支票公司”。SPAC的目标是从公共和私人投资者那里筹集资金，然后确定收购目标并通常在两年内完成交易。2019年，SPAC在59项SPAC IPO中筹集了136亿美元。

您应该投资这些公司吗？陷阱可能很多，而且并非所有SPAC都是平等的，但投资者不应完全忽略不断增长的公共市场部分。

理查德·布兰森（Richard Branson）的太空飞船公司 维珍银河控股 （SPCE），幻想体育网站DraftKings，Twinkie制造商 Hostess Brands （TWNK）和餐厅连锁店TGI Fridays是近年来与SPAC合并的公司。根据致力于研究分析和有关该行业数据的网站SPACInsider的数据，目前市场上有71个SPAC寻求目标。SPAC可以指定目标行业或地理区域，也可以以通才形式公开，而无需特别关注。

SPAC出现于1990年代初期，其中包括对SPAC赞助商非常有利的条款。糟糕的表现和不熟悉的参与者给SPAC公司带来了不好的记录。自chu从事金融行业以来，SPAC已经走了很长一段路。Chuin Chu在离开黑石集团后于2015年创立了SPAC公司CC Capital Partners ， 他曾是黑石集团任职时间最长的合伙人之一。

他说：“当前的SPAC包括质量更高的公司，与之相关的是，更好的SPAC管理团队以及更好的SPAC赞助商-所有这些都形成了良性循环并吸引了SPAC中的另一类投资者。”

Chu在2016年筹集了当时规模最大的SPAC，目前正 与卡夫食品公司前首席执行官Roger Deromedi合作，成为他的第二个SPAC公司 Collier Creek Holdings（股票代码：CCH），以寻求消费品行业的目标。

高盛， 瑞士信贷， 德意志银行， 和 花旗集团 都承销SPAC的IPO在最近几年。TPG资本， Apollo全球管理， Third Point和黑石集团分别担任了SPAC赞助商。

Niron Stabinsky说：“这也有助于资产卖方合法化SPAC，而在这之前，您只能将其作为贵公司的最后手段。” 2005年。他现在是瑞士信贷（Credit Suisse）的SPAC负责人。他说：“这意味着您已经看到了很多更好的公司实际上通过SPAC上市。”

SPAC的发起人还一直在签约高素质的经理，例如 从2002年至2017 年担任霍尼韦尔国际（Honeywell International ）首席执行官的大卫·科特（David Cote） 。科特已连续五年入选巴伦（Barron）的顶级首席执行官名单。

“您已经看到实际上有很多更好的公司通过SPAC上市。 ”—瑞士信贷（Credit Suisse）SPAC负责人Niron Stabinsky说，“当我宣布退休时，有一位朋友向我伸出援手，说：'你应该考虑购买SPAC吗？'”科特说。“我说，'好吧，那到底是什么。' 所以我去做一些研究，发现自己对它很感兴趣。在我看来，它曾经在某种程度上享有盛誉，但有一种方法可以做到与众不同。正是在这一点上，高盛的[总裁兼首席运营官] John Waldron与我联系，他对赞助一个人很感兴趣。

高盛（Goldman）和科特迪瓦（Cote）合作成立了SPAC公司 GS Acquisition Holdings （GSAH），后者于2018年6月筹集了6.9亿美元，以进行工业收购。在考虑了800多个SPAC并购目标之后，他们在上个月达成了一个解决方案：Vertiv Holdings，这是数据中心基础架构的制造商，其中包括热力和电源管理单元。 Vertiv于2016年从艾默生电气（EMR）剥离出来 ，年收入43亿美元，拥有近20,000名员工，并将通过交易成为一家上市公司。

“我认为这是霍尼韦尔在最初的两三年后所处的位置，已经完成了基础工作，还有很多我们可以做，”科特说，“在未来，会获得SPAC股东批准”。

并非金融公司和经验丰富的经理之间的每个SPAC合作伙伴关系都能奏效。 由前阿纳达科石油公司首席执行官吉姆·哈克特（Jim Hackett）和 里弗斯通控股公司（Riverstone Holdings）支持的Alta Mesa Resources（AMRQQ）是IPO收益最大的SPAC（超过10亿美元） ，于9月份申请破产。

尽管如此，将成熟的投资银行或私募股权公司与经验丰富的，已证明具有操作技能的高管结合在一起，对于希望投资于SPAC的投资者来说，是最佳选择。

按照惯例，SPAC的公开发行价格为每单位10美元，其中包括一股普通股和一小部分认股权证（低至四分之一），一般可行使价为11.50美元。证券开始交易后，单位将拆分，股票和认股权证可以单独购买和出售。

在SPAC首次公开募股中筹集的现金进入信托，在该信托中赚取利息，直到与目标公司的合并完成为止。在交易时，普通股也可以赎回SPAC信托中一定比例的现金。

Ellenoff Grossman＆Schole律师事务所的合伙人道格拉斯·埃伦诺夫（Douglas Ellenoff）说：“这意味着看到这笔SPAC交易但不喜欢这笔交易的投资者可以要求退款。自2017年以来，该律师事务所已为65家SPAC提供咨询服务。”但是他们几乎总是会投票支持这项SPAC交易，因为如果交易失败，这会损害他们的认股权证。”

赎回可能很重要-在某些情况下接近100％。赎回选项意味着SPAC可能没有足够的现金来完成批准的交易。交易完成时，许多人需要依靠其发起人或新机构投资者的承诺资金。在对公共股权或PIPE进行的私人投资交易中，支持者将获得新的股票、认股权证或两者的分配，这可能会稀释现有股东的利益。一些SPAC还通过合并筹集了债务。

这是投资者注意的另一个迹象。如果PIPE交易中的新股东以每股7美元的价格入股SPAC，则现有股东将被摊薄，在交易结束且赎回选择权通过后，股票将倾向于以该价格交易。

另外，以每股10美元或非常接近10美元的价格进行PIPE交易，对于SPAC交易后的长期前景而言，可能是一个积极的信号-至少在愿意以该水平投入大量新资金的投资者看来，假设该公司的价值更高。

如果SPAC无法在指定的期限内完成合并，则其信托将被清算并退还给股东，而认股权证到期则毫无价值。这给发起人提供了完成交易的动力-但也意味着投资者应该对在最后期限之前宣布的交易持谨慎态度，这是寻找最大的压力。

SPAC确定了目标公司后，“是否持有股票或认股权证的决定实际上取决于基本面分析，” Magnetar Capital战略主管埃里克·福尔克（Erik Falk）说。“您必须像其他股票投资一样思考目标公司，并做作业以了解其提供投资回报率的可能性。” Magnetar管理的资产约为130亿美元，其中包括SPAC股份和认股权证。

在最近的SPAC中，值得关注的一个是Mosaic Acquisition（MOSC），该公司在2017年的IPO中筹集了3.45亿美元，并于去年秋天达成了从大股东黑石手中收购Vivint Smart Home的交易。Vivint称自己为“智能家居即服务”，其收入的95％来自经常性收入。它的160万订户平均每月为智能家居设备和服务支付63美元，其中包括智能锁，摄像头，恒温器和安全监控。Vivint首席执行官托德·佩德森（Todd Pederson）于1999年创立了该公司，他说：“目前，采用智能家居尚处于非常非常早期的阶段。”

Mosaic由Fortress Investment Group和David Maura赞助，后者将一系列消费者品牌整合到 Spectrum Brands Holdings （SPB）中。

Vivint在2019年前9个月的收入为8.48亿美元，较上年同期增长10％，而未计利息，税项，折旧及摊销的利润（Ebitda）增长19％，至4.74亿美元。Vivint预计到2021年将保持14％的收入增长和Ebitda增长23％，因为它会签约新用户并出售新产品和服务的现有用户。

SPAC交易条款看起来很有吸引力。Vivint的市值约为42亿美元，其公开发行价格不到其2020年调整后的Ebitda的八倍。 Alarm Holdings （ALRM）的交易价值是EV / Ebitda的20倍以上，利润较低。

与许多私人股本支持的公司一样，Vivint的债务负担很高，但交易收益将全部用于减轻债务负担。Vivint和Mosaic的支持者将长期存在。黑石集团将其Vivint的全部所有权转让给这家新上市的公司，并以每股10美元的价格额外发行了1亿美元现金。Blackstone，Fortress和其他公司的所有PIPE承诺总额为4.75亿美元。

股东于周五批准了该交易。股票将在纽约证券交易所开始交易（股票代码：VVNT）。

在SPAC中有更多保守的游戏方式。由于普通股可兑换为SPAC信托中的现金份额，因此存在几乎无风险的套利机会。

“我们以类似于封闭式基金的方式看待SPAC，” Karpus Investment Management的投资组合经理Chris Raby说。“这是一种可以以低于其内在价值的价格进行交易的车辆。我们主要是在拆分后购买SPAC，而只是在普通股折价交易时购买普通股。”

总部位于纽约州Pittsford的Karpus管理着36亿美元的资产，它使用SPAC来抵消其较长时间的战略。通过低于可以赎回股票的保证价值，投资者可以锁定最低限度（尽管适度）的回报，如果股票交易，则有可能获得更大的收益。

Raby说：“这不仅使我们获得了国债的收益，还使我们有机会获得更高的收益。”从我们的角度来看，如果其中一项SPAC交易受到市场的欢迎，这些投资将获得保守的回报，并具有上涨的潜力。我们查看SPAC的方式与查看封闭式基金的方式类似。 ”— Karpus投资管理公司的Chris Raby。

Spartan Energy Acquisition（SPAQ）可能会提供这样的机会。由私人股本公司Apollo Global Management赞助的Spartan在2018年8月的IPO中筹集了5.52亿美元，以寻求北美能源行业的目标。根据SPACInsider的数据，该股最近的交易价格为10.19美元，比其在今年8月的清算日的估计价格10.31美元折价1.4％。

如果投资者在该截止日期前持有约七个月并赎回现金，他们将获得无风险的2.36％年化收益率。美国六个月期美国国库券的收益率为1.57％。如果Spartan在截止日期之前找到有吸引力的目标，并且普通股交易价格高于10.31美元，那么投资者可以赚取这些收益。

与市场的任何新领域一样，投资者应谨慎行事，并保持最佳业绩。但是随着SPAC行业的成熟，机遇将继续增长。