SPAC上市：2019年十大交易案例

近年来，SPAC（特殊目的收购公司）变得越来越受欢迎。不少公司选择放弃传统的首次公开募股程序，与现有的已经IPO的SPAC合并以完成所谓的融资。该描述无疑在技术上是不准确的。SPAC首次公开募股是指收购方本身公开发行股票和认股权证的价格为每单位10美元。然后，这些股东对SPAC 合并进行投票; 如果获得批准，股东可以以10美元的价格（加利息）赎回所持股份，也可以继续持有SPAC合并后新公司的证券。

这些SPAC合并中有不少已获批准。确实，在过去的一年中，数十个SPAC已经执行了合并，将SPAC并购目标带到了公开市场。其中有一些是2020年迄今最好的股票。曾经那些无法走上传统IPO的公司，与SPAC合并已成为一种有吸引力的选择。

毫无疑问，我们很可能会看到更多的SPAC IPO和更多的SPAC合并。同时，值得总结一下2019年SPAC十大顶级并购案，需要说明的是案例详情中的数据截止于2020年6月上旬。这些不一定是未来的十大交易或十大最佳的SPAC交易。但是，这些SPAC交易获得了比投资者更多的关注。2019年十大顶级SPAC交易如下（排名不分先后）：

DraftKings（纳斯达克股票代码：DKNG）

维珍银河（NYSE：SPCE）

尼古拉公司（纳斯达克股票代码：NKLA）

Repay Holdings（纳斯达克股票代码：RPAY）

Vivint智能家居（纽约证券交易所代码：VVNT）

Collier Creek Holdings（纽约证券交易所：CCH）

Vertiv Holdings（纽约证券交易所：VRT）

Immunovant（纳斯达克股票代码：IMVT）

AdaptHealth（纳斯达克股票代码：AHCO）

Allied Esports Entertainment（纳斯达克股票代码：AESE）

SPAC交易案例1：DraftKings

由于与Diamond Eagle Acquisition Corp.的合并，DraftKings在2019年12月宣布将通过SPAC路线公开发行。投资者对此消息表示了热烈的欢迎，随后DEAC的股票在新闻中上涨并持续上涨。2020年3月的抛售短暂中断了涨势，但随着许多市场投资者转为看涨。DKNG现在的交易价格约为35美元。此时，股票的情况似乎很有吸引力。DKNG股票并不是日常幻想体育业务的一部分。正如合并文件所显示的那样，该业务仍然严重无利可图。

相反，DraftKings正在通过DFS收购客户，随着美国体育博彩合法化，这些客户可以获利。随着公司收购后端技术提供商SBTech作为合并的一部分，DraftKings不必与供应商分享博彩收入。反弹后的关注点是估值。目前，DraftKings的市值约为140亿美元。（请注意，一些公共数据来源不准确地报告了更高的数字。）公司本身的目标是在65％的美国人口合法化体育博彩合法化五年后，实现EBITDA（利息，税项，折旧和摊销前的收益）略高于10亿美元。

话虽如此，投资者认为，随着各州试图修复由新型冠状病毒大流行造成的预算漏洞，体育博彩势头可能会加快。估值-SPAC IPO或没有SPAC IPO-并不是在这个市场上出售成长型股票的理由。投资者真的必须相信机会和公司在这里拥有DKNG股票。但是自12月以来的反弹表明，许多人恰恰有这种信念。

SPAC交易案例2：维珍银河

涉及维珍银河股票的投资者遍地都是，与Social Capital Hedosophia的合并完成后，维珍银河的股票在2019年10月反弹。然而，不到一个月的时间，该股就跌破了7美元。但2020年出现了巨大的反弹，并有可能出现泡沫。2月/ 3月的抛售消除了泡沫，SPCE股票现在已经稳定在当前价格（14美元）附近。

那么，SPCE股票的价值是多少？正如马特·麦考尔（Matt McCall）上个月所写，这实际上是投资者对SPCE未来市场前景的猜测。在这一点上，太空旅游市场显然还不存在。维珍银河仍需要筹集数十亿美元的资金才能获得稳定的收入，更不用说盈利了。

但是那个市场可能很大。有人猜测维珍银河的努力可能会导致大气中高超音速旅行的一场革命。从现在起二十年或三十年后，SPCE的股价回落至17美元，似乎是一辈子的便宜货。或维珍银河可能会倒闭。

但是，有一件事很清楚。正如麦考尔（McCall）所写，谈到本次SPAC IPO，即使是看涨的投资者也不应投资他们承受不起损失的资金。

SPAC交易案例3：尼古拉汽车

DKNG和SPCE都经历了抛物线反弹。但是，两家都没有看到NKLA股票的购买。确实，几乎没有股票。Nikola股票在2020年5月1日收于13美元。之后，股价曾触及93美元。此后股价有所回落，在不到六周的时间内仍上涨了400％。

与SPCE和DKNG（在较小程度上）一样，估值只存在于投资者的眼中。尼古拉（Nikola）的情况是，它可以为卡车做特斯拉（NASDAQ：TSLA）为汽车所做的事情：创建可持续发展，可以彻底改变整个行业。

但是，估值是一个问题。NKLA股票的定价已经与特斯拉发布的成功水平相当，甚至可能与后者相同。该公司2019年的收入基本为零，现在市值超过270亿美元。同时，该公司本身以每股10美元的价格出售股票，不仅是通过与SPAC赞助商的合并，而且是通过私募方式以5.25亿美元的股权进行的。管理层是否如此短视以接受如此低的价格？或者，似乎更可能的是，公共投资者所表现出的乐观主义走得太远了？

SPAC交易案例4：Repay Holdings

并非每个SPAC IPO都成为投资者的宠儿。Repay Holdings略微下滑了，但表现仍然不错。股价本周触及26美元以上的历史新高，较3月份的低点翻了一倍多。这里有一个有趣的业务，还有更多上涨的理由。Repay针对的是数字化应用落后的支付行业领域。这包括抵押，个人和汽车贷款以及企业对企业支出等类别。

对特定垂直行业的关注带来了两个好处。第一，随着数字技术的普及，它为增长创造了更长的道路。第二，它允许Repay积极地追逐那些市场，同时避免与在其他地方运营的众多支付巨头进行直接竞争。

在这种模式下，远期市盈率的37倍并不遥不可及。对于希望巩固自身增长的PayPal（NASDAQ：PYPL）甚至Square（NYSE：SQ）这样的公司，Repay可能会成为收购目标。因此，对SPAC首次公开募股表示欢迎的乐观态度是有道理的，并且可以继续下去。

SPAC交易案例5：Vivint智能家居

SPAC IPO路线通常需要投资者更多的兴趣，而传统的IPO则更多地关注对机构投资者的分配。因此，该列表中以消费者为中心的公司数量并不奇怪。

从这个角度看，SPAC IPO股票的数量也没有出现大幅反弹，甚至可能不可持续。VVNT的股价也不例外，因为股价从2020年1月份的10美元升至3月份的30美元（短暂下跌），然后崩溃了。

Vivint Smart Home与其他SPAC的不同之处在于，其账面上仍有多少债务。该公司2020年第一季度末净现金债务为27亿美元，这个数字略高于其市值。这种杠杆作用增加了VVNT股票的潜在风险，并可能在3月份市场变得紧张时削弱了涨势。

也就是说，这里仍然有一个有趣的案例。目前，Vivint的业务专注于家庭安全，但仍有足够的空间扩展到更广泛的智能家居产品。以EBITDA为基础的估值有些合理。VVNT的交易价格高于ADT（纽约证券交易所：ADT），但具有更好的产品和更强劲的增长。

同时，Vivint还度过了COVID-19危机：与大多数公司不同，Vivint在第一季度业绩后重申了全年的指导。该公司可能需要表现得更好一些，以支持反弹至15美元附近，但如果能够做到，那么2月份的乐观情绪很可能会重现。

SPAC交易案例6：Collier Creek Holdings

Collier Creek Holdings尚未完成合并。但是初始收益看起来不错。该公司6月初宣布将将与休闲食品制造商Utz Quality Foods 合并。到目前为止，市场已经表示同意，因为CCH股票在短短几个交易日内从11美元以下上涨至14美元以上。

乐观是有道理的。近年来，零食股票表现良好，其主要表现是坎贝尔 汤（Campbell Soup）（NYSE：CPB）在2018 年收购了Snyder's-Lance 。近几个月来，由于消费者库存的原因，食品类股票更广泛地成为赢家。Utz是一家稳定的家族企业，将于明年庆祝其成立100周年。

但是，就像其他地方一样，估值有点令人担忧。上涨之后，UTZ的EBITDA值超过12倍。这是在坎贝尔收购中分配给多个Snyder's-Lance的折扣（20倍，包括节省成本在内为 13倍），而不是该行业的糟糕估值。

话虽如此，零食库存近来有点安静。Mondelez（纳斯达克股票代码：MDLZ）和Frito-Lay所有者百事可乐公司（纳斯达克股票代码：PEP）都可以追溯到去年。乌兹（Utz）面临着巨大的竞争-包括来自Frit0-Lay和Snyder's-Lance的竞争。对于以10美元购买的CCH股东来说，这确实是一笔不错的交易。然而，在反弹之后，有一种情况是，新投资者应该保持耐心。

SPAC交易案例7：Vertiv控股

Vertiv的股票与整个市场一样过山车。它与高盛（NYSE：GS）赞助的GS Acquisition合并，标志着SPAC首次公开募股现在已被广泛接受–于2月份完成，VRT触及14美元。仅仅一周后，全球市场就向南移动，到3月中旬，VRT跌破5美元。

但是现在股价已经从低点上涨了三倍，这使Vertiv变得非常有趣。该公司于2016年被艾默生（纽约证券交易所代码：EMR）出售给私募股权财团，价格约为40亿美元。SPAC合并用于偿还用于资助该交易的债务，并将Vertiv推向公开市场。但在这些市场上，该公司（包括债务）的市值目前已超过70亿美元。

作为数据中心运营商的供应商，扩大估值似乎是有道理的。毕竟，Vertiv有望实现惊人的增长。但实际上，收入（第四季度）持平，而今年第一季度则下降，甚至不包括估计的大流行影响。这种趋势需要改善。

VRT的故事似乎可以以多种方式播出。如果增长恢复，即使是14美元也可能看起来太便宜了。但是，当前的性能看起来还不够好。

SPAC交易案例8：Immunovant

Immunovant股票是SPAC IPO和合并的另一个标志。像IMVT这样的生物技术股票在历史上一直走传统的IPO路线。该过程包括精通该行业的机构投资者和投资银行家，他们可以更准确地预测生物技术的前景。但是，SPAC路线对于Immunovant来说是行之有效的，其股价约为24美元。其中包括自2020年3月低点以来的200％以上反弹。

这次反弹有点令人惊讶-并且可能令人担忧。毕竟，经济因素不会对生物技术的估值产生太大影响。Immunovant确实在2020年3月下旬提供了其甲状腺眼病治疗的可靠2a期数据，这使该股上涨了23％。但是这个消息似乎只占了反弹的一小部分。

像往常一样，生物技术投资是命中注定的，IMVT也不例外。更多好的数据可能会推高股价。尽管如此，我们还是很想知道公司的某些潜力是否已经被定价。

SPAC交易案例9：AdaptHealth

即使与2019年12月的水平相比上涨了70％，AdaptHealth的股票似乎也很吸引人。包括睡眠呼吸暂停机在内的家庭保健设备提供商的业务十分防御，并且正在稳步增长。通过自然的方式和通过收购，销售和收益都在增长；最近的交易也扩大了公司在糖尿病治疗方面的影响力。

在这里，债务也是一个令人担忧的问题，尽管在最坏的情况下应该可以稳定地控制收入和利润。尤其是在睡眠治疗方面，不幸的是，在美国，这项业务是一项增长业务，AHCO的股票应该有更大的上涨空间。

SPAC交易案例10：联合电竞娱乐（Allied Esports Entertainment）

通过此列表可以判断，每一次SPAC IPO最终都会走高。但是，Allied Esports Entertainment证明事实并非如此。AESE的股票在去年合并结束后急剧下跌，在三月份的恐慌高峰期曾短暂跌破1美元。

考虑到电子竞技的长期潜力，这种疲软的交易令人惊讶，这已经提振了动视暴雪（NASDAQ：ATVI）和电子艺术（NASDAQ：EA）等更大的股票。这场流行病造成了短期打击，因为它关闭了公司的舞台，并从公司的世界扑克巡回赛资产带来了收入压力。但是市场其他地方的投资者已经将近期的阻力转向长期潜力。

他们可能对AESE也做同样的事情，AESE已经回升至3美元以上。尽管这里仍然存在大量风险，但由于业务仍未得到证实，因此长期潜力仍然巨大。如果同样的预算紧缩有望带动体育博彩合法化导致在线扑克的扩张可能会受益。对于希望低谷并愿意承担一些风险的投资者而言，即使早期交易令人失望，AESE也是一个吸引人的选择。